This feels like a situation where your thesis can be correct and still lose money. Project-wide, Ethena has been a money loser to date. Returns, however depend on where in the capital structure you are.
ENA is the bottom of the capital structure - you want the Ethena equity, which gets paid. Below that, you’d rather have sUSDe.
ENA is the thing that is used to subsidize yield on USDe, which has not yet organically stood on its own two feet.
This creates a situation where the project can be cash flow positive but still hemorrhaging money. Kind of like if you paid management (equity) and creditors (USDe) but kept selling ATM stock.
Of course, cost basis matters. But this is akin to buying UNI tokens when you should have bought Uniswap equity.
So I think it’s an open question if Ethena’s product even has PMF. It’s been well executed, generally, but still has to use ENA as a way to make the yield attractive on a risk-reward basis. Either the risk premium needs to come down (very plausible) or it needs to squeeze better margins out of operations (seems possible but not really within their control)
9,75 tn
47
Innehållet på den här sidan tillhandahålls av tredje part. Om inte annat anges är OKX inte författare till den eller de artiklar som citeras och hämtar inte någon upphovsrätt till materialet. Innehållet tillhandahålls endast i informationssyfte och representerar inte OKX:s åsikter. Det är inte avsett att vara ett godkännande av något slag och bör inte betraktas som investeringsrådgivning eller en uppmaning att köpa eller sälja digitala tillgångar. I den mån generativ AI används för att tillhandahålla sammanfattningar eller annan information kan sådant AI-genererat innehåll vara felaktigt eller inkonsekvent. Läs den länkade artikeln för mer detaljer och information. OKX ansvarar inte för innehåll som finns på tredje parts webbplatser. Innehav av digitala tillgångar, inklusive stabila kryptovalutor och NFT:er, innebär en hög grad av risk och kan fluktuera kraftigt. Du bör noga överväga om handel med eller innehav av digitala tillgångar är lämpligt för dig mot bakgrund av din ekonomiska situation.