Năm đó tham gia rất nhiều thứ liên quan đến STO Nhân dịp này muốn nói chuyện một chút Không đánh giá Mystonks có vấn đề gì hay không, nhưng khó khăn hiện tại của chứng khoán hóa thực chất là nhu cầu kinh doanh đi trước, quy định chậm trễ nhiều năm, dẫn đến sự không khớp. Từ khi khái niệm chứng khoán mã hóa (STO) được đưa ra vào năm 2018, đến nay đã gần 7 năm trôi qua, mặc dù Mỹ có một quy trình hoạt động có thể tham khảo, nhưng nó không được thiết kế riêng cho các tình huống mã hóa, cũng khá lỗi thời và hoàn toàn nhắm vào thị trường Mỹ. Nhưng vấn đề là: phần lớn nhu cầu về chứng khoán mã hóa thực sự đến từ thị trường không phải Mỹ, nếu bạn nhất quyết sử dụng tiêu chuẩn cao nhất của Mỹ để vận hành, thường sẽ trực tiếp làm chết doanh nghiệp, nhưng thực tế là, nhiều dự án vì muốn có sự chứng thực và tuân thủ, buộc phải tham khảo quy trình này để thiết kế cấu trúc sản phẩm. Câu chuyện của năm đó là một ví dụ sống động: tZERO tuân thủ đến mức tối đa, nhưng tính thanh khoản đã bị bóp nghẹt. Khi câu chuyện mới về DeFi và hiệu ứng tài sản đến vào năm 2020, lĩnh vực này đã bị chứng minh là sai lầm. Và hôm nay, nhu cầu thị trường lại dâng lên, nhưng vì quy trình quy định không có bất kỳ thay đổi nào, nên những người muốn làm vẫn sẽ rơi vào vòng luẩn quẩn giống nhau: - Phát hành - Lưu ký/Thanh toán - Giao dịch/Giao dịch - Chuyển nhượng/Chuyển nhượng 1. Phát hành Cơ quan quản lý thường cho rằng, cổ phiếu mã hóa dù có tỷ lệ 1:1 cũng không tương đương với quyền lợi pháp lý của cổ phiếu gốc, do đó sẽ được coi là chứng khoán mới phát hành. Tại thị trường Mỹ, chứng khoán mới phát hành phải hoặc đi theo quy trình đăng ký công khai S-1, điều này sẽ phải chấp nhận chi phí cao và phức tạp, hoặc tìm kiếm sự miễn trừ Reg D cho phát hành riêng tư hoặc Reg A+ cho phát hành công khai nhỏ. - Reg D Thời gian hạn chế (6 tháng đến 1 năm) Chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện - Reg A Hạn mức hàng năm (75 triệu USD) Chi phí phê duyệt cao Rõ ràng, cả hai cách này đều rất khó khăn, tZERO đã chết trong mô hình Reg D: người dùng mua không thể bán ngay lập tức, còn phải đáp ứng tiêu chí nhà đầu tư đủ điều kiện, đến khi mở khóa thì độ nóng đã không còn. Tất nhiên, lý thuyết vẫn còn một con đường: Reg S hoàn toàn hướng tới thị trường nước ngoài, miễn trừ SEC, năm đó FTX thực sự đã sử dụng cách này, nhưng họ là sàn giao dịch tập trung, có KYC, nhưng cổ phiếu mã hóa ngày nay thì phải hoàn toàn trên chuỗi, bạn làm sao đảm bảo 100% không có người dùng Mỹ? 2. Giao dịch/Giao dịch Nếu bạn chỉ là người mua cổ phiếu, trong thời gian giao dịch bình thường thông qua Nasdaq, NYSE, thì chỉ cần có giấy phép Broker-Dealer là đủ. Thậm chí nếu bạn chỉ cung cấp dịch vụ cho người dùng thị trường nước ngoài, thì chỉ cần tìm một nhà môi giới Mỹ để hợp tác, đưa đơn hàng qua là được. Nhưng vấn đề là, cổ phiếu mã hóa tự nhiên có thể lưu thông 24/7, có thể giao dịch, một khi cổ phiếu mã hóa của bạn được giao dịch trong thời gian đóng cửa, thực tế đã bước vào định nghĩa "thị trường thứ cấp độc lập" về quy định, ở Mỹ, cần phải đăng ký trở thành sàn giao dịch quốc gia hoặc ít nhất là ATS (Hệ thống giao dịch thay thế). Rào cản để trở thành sàn giao dịch quốc gia rất cao, vì vậy hầu hết các dự án thường chọn ATS, nhưng đây cũng là một con đường có chi phí cao và phê duyệt chậm. 3. Lưu ký/Thanh toán Cổ phiếu truyền thống được lưu ký dưới tên của nhà môi giới Broker-Dealer, thông qua DTC hoàn thành thanh toán, toàn bộ quá trình hoạt động trong hệ thống đóng được quản lý. Đối với cổ phiếu mã hóa, lý thuyết là, cổ phiếu cơ bản vẫn được lưu ký qua nhà môi giới và qua DTC thanh toán. Nhưng cổ phiếu mã hóa và cổ phiếu là tách biệt, mã thông báo tồn tại trên chuỗi, mặc dù blockchain tương đương với việc thay thế chức năng thanh toán của DTC, nhưng liệu lưu ký có cần một giải pháp bổ sung không? Có cần có giấy phép lưu ký ngân hàng không? Nếu có, thì lại là một chi phí. 4. Chuyển nhượng/Chuyển nhượng Chuyển nhượng cổ phiếu truyền thống được hoàn thành trong hệ thống thanh toán, bản thân nó được quy định, không cần phải trả thêm phí hoặc giấy phép chuyển tiền. Nhưng cổ phiếu mã hóa có thể tự do lưu thông trên chuỗi, nếu liên quan đến người dùng Mỹ, sẽ kích hoạt yêu cầu MSB (Doanh nghiệp Dịch vụ Tiền tệ) ở cấp liên bang và MTL (Giấy phép Chuyển tiền) của từng bang. Cũng là cổ phiếu, nhưng khi lên chuỗi lại phải thêm một bộ chi phí tuân thủ. 5. Đây cũng là điểm khó khăn nhất Nếu bạn đi qua tất cả các khâu theo tiêu chuẩn cao nhất - Broker-Dealer + ATS + MSB + MTL, và nghiêm ngặt sử dụng Reg D để phát hành, bạn cơ bản đang sao chép tZERO. Nhưng tất cả những điều này thực chất đều là yêu cầu quy định của thị trường Mỹ, trong khi phần lớn khách hàng của bạn không đến từ Mỹ. Nhưng bạn không thể như robinhood, vì chỉ là giao dịch cho khách hàng, và mua cổ phiếu thực, nên chỉ cần một giấy phép Broker-Dealer là đủ. Trừ khi bạn cũng sẵn sàng chấp nhận sản phẩm của bạn trở thành hình thức đơn giản nhất: - Chỉ sử dụng crypto để mua, mua cổ phiếu thực - Không nhắm đến người dùng Mỹ - Tìm một nhà môi giới Mỹ để hợp tác - Chỉ hỗ trợ trong thời gian giao dịch cổ phiếu Làm như vậy, rủi ro tuân thủ tự nhiên là thấp nhất, nhưng về mặt thương mại thì cũng không khác gì các sản phẩm như Futu, Tiger, và bạn rất khó để đánh bại họ về trải nghiệm và giá cả. 6. Giải pháp thực sự Để giải quyết vấn đề từ gốc, chỉ có hai con đường: - SEC xác định mối quan hệ quyền lợi giữa mã thông báo và cổ phiếu gốc - Các công ty Mỹ cũng nộp đăng ký cho mã hóa trong giai đoạn niêm yết Như vậy, cổ phiếu mã hóa sẽ trở thành chứng khoán công khai đã đăng ký, bình đẳng với cổ phiếu không trên chuỗi, các nền tảng giao dịch cũng có thể niêm yết, những nền tảng có giấy phép Mỹ có thể cung cấp dịch vụ cho người dùng Mỹ, những nền tảng không có giấy phép Mỹ thì chặn người Mỹ. Các nền tảng chỉ cần giấy phép Broker-Dealer để kết nối là đủ. Nhưng lúc này giao dịch và tính thanh khoản chắc chắn sẽ chủ yếu tập trung vào các nền tảng như Nasdaq, NYSE, giá trị thu được của phần lớn các bên tham gia sẽ rất ít, ít nhất ở đầu phát hành chắc chắn sẽ không kiếm được gì, chỉ trong khâu giao dịch/giao dịch chia sẻ một phần, mang lại khối lượng cho các nền tảng thanh khoản chính.